银河体育家用电器行业产业在线月空调数据简评：内销或从强复苏走向高景气 重申推荐

　　银河体育家用电器行业产业在线月空调数据简评：内销或从强复苏走向高景气 重申推荐

　　产业在线 月家用空调行业产销数据：当月家用空调产量1,809 万台，同比+12.04%，家用空调销量1,791 万台，同比+13.28%，其中内销1,060 万台，同比+29.72%，出口731 万台，同比-4.30%，期末库存1,876 万台，同比-6.21%；分品牌，格力当月+3.61%（内销+11.11%，出口-10.34%）；美的当月+12.03%（内销+37.65%，出口-14.89%）；海尔当月+11.11%（内销+21.21%，出口-11.11%）；海信当月+28.08%（内销+35.14%，出口+24.03%）；长虹当月+109.38%（内销+186.67%，出口+41.18%）；TCL 当月+5.10%（内销+56.25%，出口-8.00%）。

　　内销或从强复苏走向高景气。4 月家空内销出货同比+30%，前值+19%，同期+4%，基数不低，环比提速，绝对规模继续创历史同期新高。同时，零售端也在提速，23 年4 月及前4 月线%，当月龙头安装卡+20%+，行业呈现出货和终端“两旺”状态。目前来看，我们或许低估了22年历史级热夏和防控优化对产业的带动，内销或从强复苏走向高景气，后续家空内销出货高增概率仍较大，一方面地产竣工前四月同比+19%，预计后续带动效应会逐步显现；另一方面，渠道复苏，推力显著提升；此外，Q2-Q4 需求基数持续走低，对数据也有帮助。

　　景气特征明显上调全年预期。有别于过去几年的出货增速分化，23 年以来，家空企业内销出货普遍高增，二线由于过去几年规模缩水较大，恢复阶段展现出了更大的弹性，4 月份绝大多数公司内销出货增速都超过10%，美的达到38%，跟二线相当。上一次出现这一情况还是16H2~17H1，目前来看，共性是产业库存偏低、地产边际向好，个性是这一轮多了疫情拖累解除。由于前4 月出货大超预期，且库存仍良性，我们上调天气中性情况下23 年全年家空内销出货增速至+10%+，近十年中“保三争二”，若热夏，全年或延续前四月增长水平。对于恢复初期行业普涨，不用过多担忧格局，各家目前均已恢复为主。

　　三大因素推动盈利超预期。关于短期需求和空间的讨论，建议关注深度专题《家空到哪儿了？》和《暖通的空间有多大？》，我们再次强调今年产业盈利或将超预期：第一，格局稳定情况下成本红利释放，23 年至今线上空调价格基本持平，线下有提升，整体接近历史高点，与此同时，原材料价格仍处于同比下跌状态，考虑滞后影响，预计成本红利贯穿全年；第二，渠道改革带来产业链利润重分配，过去4 年这一红利被用来对冲价格下跌、成本向上、疫情影响及弱需求等负面因素，23 年有望在报表端体现；第三，业务结构优化，盈利能力更强的内销和央空预计今年占比将明显提升，这会直接带动企业盈利能力。

　　维持“看好”评级。23 年4 月家用空调内外销出货分别同比+30%及-4%，内销环比提速，持续超预期，出货规模持续创历史同期新高，考虑到当前终端需求恢复较好且渠道库存依旧偏低，产业数据大概率将延续亮眼表现；同时，成本红利、渠道改革红利以及业务结构优化有望推动盈利能力上行，业绩弹性或超预期；建议重视低估值低基数情形下，确定性修复带来的投资机会。维持行业“看好”评级，产业正从全面“逆周期”过渡到全面“顺周期”，价值修复正不断提速，上行空间大，持续推荐美的集团、海信家电、海尔智家及格力电器；同时，也建议关注收入和盈利基数均较低的二线白电，恢复阶段经营弹性可观。

　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。