银河体育家用电器行业研究：当前时点如何看待家电外销？

　　23H1 我国家电出口美元额/人民币额/量分别同比-2.0%/+5.2%/+1.4% ，22 年全年分别为-13.3%/-10.9%/-13.0%，目前已处于改善阶段。20H2-21H1 受疫后海外供需缺口陡升拉动，我国家电出口高增，21 年底首度转负，23Q1 末逐步回正。尽管宏观层面对外需尤其是欧美区域的预判并不十分乐观，但我们认为家电出口同比增速大概率会持续好转，主因在于本轮家电出口调得早，且因为去年海外去库存，调整得更深，同时外需也有触底改善迹象。分产品来看，近一半的家电品类23M1-5 美元出口额实现正增长，表现最好的依次是个护大类、洗衣机和电风扇，增速超过10%；月度趋势上，若剔除3-4 月的脉冲，绝大多数家电品类增速都表现出环比改善态势。分区域来看，拉丁美洲≈非洲＞亚洲＞欧洲＞欧洲（不含俄）＞北美洲＞大洋洲。

　　通常情况下，海外家电需求CAGR 约在5%左右，波动主要来自经济周期，如08-09 年以及20-21 年。目前来看，欧洲确认进入改善区间，北美基本触底，预计下半年将逐步有所好转。

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　　欧洲拐点出在22 年底23 年初，从我国进口家电持续改善，区域内消费者信心也快速回升，加上22Q2-Q4 能源价格对消费的挤出效应不断减弱，欧洲家电出口向好已比较确定。北美向上概率也已大于向下，没有危机演化的情况下，23Q2 的美国家电相关零售已经是历史底部状态；若剔除价格因素，库存调整也比较充分甚至过低；同时，欧美家电龙头去年逐季下调预期，而今年以来多数维持或上调预期，其隐含产业预判为23H1 跟22H2 差不多，而23H2 通胀受控，需求边际好转；此外，美国住宅成交也迎来季度级改善，亚马逊Prime day 也印证了需求韧性。

　　出口链企业已正式进入恢复阶段，23H2 经营弹性普遍较大，可展望至24H1。收入方面，23Q1多数企业表现还比较挣扎，23Q2 出口增速迎来一阶拐点的企业新增石头、美的、新宝，其它也有明显改善；考虑到多数公司22H2 家电外销收入都出现了10%~50%下滑，预计23H2 回归两位数以上增长较为确定。订单方面，企业反馈的拐点分布在23Q2~23Q4 之间，订单到收入一般有一个季度到半年的滞后，23Q3~24Q2 这四个季度内外销大概率将维持改善趋势，若后续欧美需求稳步恢复，支撑会更强。盈利方面，年内成本汇兑红利仍在，预计23H2 出口链盈利保持提升趋势，其中海运费用持续下行，原材料除铜外价格暂无同比提升压力，期内兑美元汇率贬值，对毛利率和收入有积极影响，对汇兑科目的提振幅度预计跟去年同期比较接近。

　　只要北美没有危机演化，我们认为家电外销已经进入实质改善阶段，“轻库存+需求改善预期”或有望使其后续成为一个“弱化版”的空调链；当然，预期不宜过高，目前的逻辑更多还是恢复，尚难以展望高景气，但足够确认公司经营复苏。23 年家电产业经营将持续迎来恢复，当前估值持仓处于底部，维持行业“看好”评级，重点推荐：（1）白电（暖通空调）主线：估值低、股息率高的龙头美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家等；（2）可选复苏主线，如“以价换量”逻辑逐步兑现且受益海外需求好转的清洁电器石头科技、科沃斯，以及受潜在新品/节日催化的飞科电器；（3）出口链主线：外销改善且弹性较大的新宝股份、比依股份等；（4）地产链主线：估值触底、预期底部，基本面边际改善的标的，如老板电器、公牛集团、华帝股份等。

　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。