银河体育家用电器行业周报：2023年中报总结：需求复苏 动能释放

　　23Q2家电行业需求逐步复苏，营收增长环比提速，叠加原材料成本红利释放及企业内部降本增效，盈利能力持续改善。23H1 家电行业营收同比+5.7%，毛销差同比+1.2pct，归母净利润同比+13.2%，归母净利率同比+0.5pct。23Q2 家电行业营收同比+7.6%，毛销差同比+1.0pct，归母净利润同比+14.4%，归母净利率同比+0.5pct。内销方面，受益线下场景修复以及去年同期低基数，23Q2 需求渐有回暖；外销方面，伴随去库尾声渐近、补库需求强化，23Q2 出口链标的表现亮眼。整体来看，23Q2 家电板块营收增速稳中有升，归母净利润增速快于营收增速。

　　分板块看，白电高景气延续，小家电边际改善。23Q2 白电/厨电/小家电/黑电/照明电工/零部件行业营收分别同比+9.3%/+4.9%/+3.0%/+0.5%/+5.5%/+10.9%，归母净利润分别同比+17.7%/+14.8%/+9.7%/-27.5%/+25.8%/-3.5%，归母净利率分别同比+0.6/+1.4/+0.6/-0.6/+3.3/-0.8pct。受益国内空调高景气，白电收入、利润齐升；伴随外销逐步向好，叠加汇率利好，小家电收入稳增、利润修复；低基数下厨电及照明收入、利润同比改善显著；业务结构调整、面板成本波动等因素扰动下，黑电利润同比下滑。

　　白电：营收端，低基数叠加高温天气催化，空调内销景气延续高银河体育增，23Q2 白电龙头收入增长环比提速，二线品牌弹性释放。分公司看，23Q2 格力电器/美的集团/海尔智家/海信家电营收分别同比+6.4%/+9.2%/+8.4%/+17.5%。盈利端，23Q2 原材料成本+产品结构，业绩持续修复。分公司看，23Q2 格力电器/美的集团/海尔智家/海信家电归母净利率分别同比+1.0/+0.6/+0.3/+2.0pct。

　　厨电：营收端，在地产下行压力、市场竞争加剧及消费缓慢复苏背景下，厨电行业景气偏弱，传统烟灶品类稳健性优于集成灶，洗碗机等新兴品类贡献增量。低基数提振同比，老板电器收入、利润增速领先，厨电龙头优势突出。23Q2 老板电器/华帝股份/浙江美大/火星人/帅丰电器/亿田智能营收同比分别+16.9%/+0.4%/+3.6%/+6.9%/+4.5%/+6.9%。盈利端，受益原材料成本压力缓解，23Q2 老板电器/华帝股份/浙江美大/火星人/帅丰电器/亿田智能归母净利率分别同比+0.9/+0.4/+1.1/+0.6/+1.7/+3.9pct。

　　小家电：出口拐点已至，外销表现亮眼。厨房小家电营收增长提速，受益主流品类拓展成效凸显及新兴渠道放量，小熊电器Q2 营收延续快增，增速持续领先行业；新宝股份Q2 外销逐步修复，内销维持稳定；苏泊尔Q2 内销稳增，外销回正；九阳股份Q2 外销增速亮眼。清洁电器表现分化，石头科技全能型扫地机新品矩阵表现出色、国内洗地机放量以及部分Q1 收入延后确认，内销增速高增，新品周期开启+经销商信心回暖驱动外销增长强劲，内外销共振Q2 收入超预期；受费用投放加码拖累，科沃斯业绩短期承压。个护小家电方面，抖音渠道增量贡献突出。Q2 飞科电器营收整体韧性良好，盈利持续改善。伴随线 倍轻松收入高增长，环比大幅提速，利润尚未转盈，业绩短期承压。

　　黑电：彩电需求边际修复，智能微投短期承压。Q2 海信视像营收增长环比提速，出口表现持续亮眼，市场份额稳步提升，高端化对冲部分成本压力，盈利能力持续改善。

　　投资建议：基本面层面，上半年家电板块经营持续改善，盈利能力稳步提升，下半年低基数叠加内外需向好预期，全年业绩无忧。1）推荐防御属性高、业绩确定性强的白电龙头：海尔智家、美的集团；2）推荐受益出口复苏的弹性标的：石头科技（石头科技为兴业证券科创板做市公司）、海信视像、新宝股份等；3）推荐估值有望修复的后周期弹性标的：老板电器。