家电行业2023年中报点评：外销拐点确定性强 高景气再觅新机遇银河体育

　　2023 年H1 家电行业回顾。市场行情方面，23H1 家电板块涨幅居前，整体表现跑赢大盘。2023 年初截至9 月15 日，申万家用电器板块指数上涨7.8%，跑赢沪深300 12.0 pct，申万一级行业排名5/31。其中黑电指数涨幅最高，实现34.4%；白电板块上涨7.8%，小家电板块下跌7.6%。

　　从基本面看，受益于黑电、白电等板块需求转旺，家电行业营收触底反弹，23Q1/Q2 实现营业收入3422.3/4019.7 亿元，同比增速转正实现+2.8%/9.4%。利润端，受原材料价格下降以及人民币贬值等利好驱动，盈利状况改善显著， 23Q1/Q2 归母净利润241.1/340/4 亿元， 同比+14.1%/+15.5%。

　　投资主线一：清洁电器以价换量初见成效，把握低渗透率下成长性。因整体宏观消费情绪低迷，23H1 清洁电器整体销售额为115.77 亿元，同比-4.26%；销量为831.1 万台，同比-11.72%。分渠道，疫情过后线 线上/线下清洁电器销售额分别为110.2/5.5 亿元，同比-4.92%/+12.14%。分品类，扫地机销售额实现46.94 亿元，同比-3.66%；销量实现145.30 万台，同比-5.39%。看好扫地机器人等清洁电器下半年整体走势：1）以价换量仍在继续，规模及渗透率有望持续提升；2）扫地机、洗地机等属于新兴小家电类目，线下渠道修复利好产品推广及新品导入；3）头部品牌逐步拓展海外渠道，外销回暖后放量可期。

　　投资主线二：外销需求复苏库存见底，下半年出口链标的有望回暖。今年3 月起家电出口增速同比转正， 3-8 月美元口径同比+12.2%/+2.6%/+1.0%/+4.6%/-2.6%/+11.4%。海外主要家电渠道商及品牌方库存逐步回落到正常水平。看好外销低迷影响下估值受挫严重标的底部回升。小家电板块部分标的外销占比较高，且为可选消费品复苏弹性较大。

　　投资主线三：上半年空调景气度高增，关注下半年内外销共振。据奥维云网数据，2023 年H1 空调国内全渠道零售量实现2211 万台，同比增长27.07%；空调全渠道零售额实现722.1 亿元，同比增长32.29%；均价同比增长1.48%。预判下半年内销空调景气度维持或因上半年出货增速较高而略微回落，关注空调外销回暖。此外美国新屋销售提升、人民币贬值等因素亦成为空调外销回暖重要催化因素。

　　投资主线四：地产政策松绑，利好厨电等地产周期链板块修复。目前我国房地产市场销售情况低迷，7 月多项购房政策出台，利好地产触底反弹。具体政策有逐步降低首付比例，针对改善性住房税费予以减免，持续推进认房不认贷政策，同时出台城中村改造相关支持政策。保交楼政策下今年房屋竣工情况相较于去年整体呈现快速回暖趋势，3 月起同比增速转正，截至23 年6 月，国内房屋竣工面积累计同比+19%，6 月当月竣工面积同比+15.2%。23H1 厨电终端品类表现分化，整体低速增长，集成灶景气度略低。厨电与地产周期相关性较强，地产信心提振后有望触底反弹。

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　　建议优先关注逻辑确定性高相关标的：1）扫地机等清洁电器品类渗透率低，成长空间大，需求回暖趋势显著，建议关注国内外渠道布局完善，具备品牌及算法技术优势的扫地机及洗地机龙头科沃斯、石头电器；2）外销需求回暖及库存回落确定性较高，建议优先关注西式小家电出口龙头新宝股份，以及外销占比较大的比依股份北鼎股份；3）空调景气度回升明显且下半年有望持续，关注一线空调标的美的集团、海尔智家及空调制冷自控元件龙头三花智控；4）地产利好政策频出，关注产品矩阵丰富、渠道布局优势显著的厨电龙头老板电器。

　　风险提示：国外需求复苏不及预期；原材料价格波动导致利润下滑；地产相关利好政策落地不及预期。