银河体育家用电器行业：从海外龙头23Q1财报评估家电外销走势

　　22Q4西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-9%、-18%及-5%，增速环比分别+2、+1及+2pct.二阶来看，海外拐点已经出现，22H2海外家电出货增速降幅最大，22Q4-23Q1降幅收窄，趋势确定，但节奏缓慢。从我国出口角度看，2101-23Q1 海关统计出口量同比分B+56%/+14%/-4%/-4%/-8%/-8%/-14%/-21%/-3%，美元出口额同比+76%/+28%/+8%/+4%c5%/-10%/-15%/-23%/-4%，人民币口径同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%/-16%/+3%，家电出口深调后，2301表现较超预期，预计跟去库存拖累渐弱以及2204部分订单延迟兑现有关。后续来看，欧洲基本已经是底部状态，北美虽存在分歧，预期谨慎，但结合Whiripool 预期、AHAM的出货数据、零售及零售厂商库销比数据来看，北美的现实似乎是磨底但有韧性。

　　跟踪的 15 家海外家电公司中，8 家完成 23Q1 财报披露，收入在恢复但仍偏弱，盈利普遍开始迎来一阶拐点：1）23Q1经营均符合或强于之前预期，Trane和A.O.Smith小幅上调全年指引，其余维持；2）HVACR仍明显好于消费电器，消费电器缓慢恢复，HVACR高基数下向新中枢靠拢；3）欧芙消费电器收入降幅由之前的10%+，收敛至小个位数下滑或微正，仅SEE强调下游去库存影响：4）年内基本能看到季度级盈利能力同比提升，HVA银河体育CR 公司普遍迎来盈利一阶拐点，消费电器持续靠近；5）23Q1 开始原材料价格下降对盈利能力才开始有正影响；6）消费电器的价格在走弱，同比下降的情况开始出现；7）23Q1 显著走弱的是北美家用空调持续较强的是商用暖通（含热泵），Carrier拟120亿欧元收购Viessmann Climate Solutions。

　　在高基数和需求大幅走弱的双重打击下，22年我国家电产业及公司外销深调，幅度超 2008年，23Q1美的、奥马、长虹系外销等都有不错表现，23年外销收入前低后高趋势基本确立，普遍的一阶拐点或在年中，同时，我们认为需要注意的四点是：1）盈利预测时，23 年出口型公司的外销增速快于22年比较确定，之前降速比较严重的海外消费电器龙头，降幅也在持续收窄；2）恢复阶段的外销弹性较大，越往后越可观，目前的主要支撑是基数，海外需求仍是弱平稳状态，若稍有改善，需求回暖+补库存会拉升出口弹性，类似于今年的空调；3）北关格外重要，随着联储加息步人尾声，压力已有充分预期，幅度和持续时间不态观，关注政策影响下的产业预期变化：4）23H1代工业务的盈利改善黄金阶段正在过去，23H2盈利修复力度或渐弱。

　　23Q1家电内外销表现均超预期，单看海外，季度级欧美出货降幅已连续两个季度小幅收窄，去库存的拖累缓释，整体处于斜率不大的底部改善状态；映射到我国出口，承担去库存和需求下台阶双重打击后，年内恢复确定性高，弹性可观，全年盈利修复。随着成本、疫情、地产及外销次第改善，产业正由全面“逆周期”走向全面“正周期，经营向好，估值修复，重点推荐：

　　（1）价值修复主线：推荐经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；（2）地产链主线：受益地产成交修复，经营稳步恢复的老板电器、海信家电、公牛集团、华帝股份；（3）可选复苏主线：景气回升+Al长逻辑催化，业绩估值底部向上的清洁电器龙头科沃斯、石头科技，以及质地优异、增速领跑行业的小熊电器、海容冷链等标的。